乐视的“游戏”还能玩多久？

乐视的资本狂飙

      2010年8月，乐视网挂牌登陆A股市场，成为A股售价网络视频公司，当年市值在50亿左右，而2015年，乐视网市值一度突破1500亿，一度成为创业板的第一权重股。短短六年时间，乐视网从一家二流视频网站起家，在前瞻性战略眼光和资本力量的UI东下，成为拥有三大体系、横跨七个行业，涉及上百家公司和附属实体的大型集团。

      从视频网站平台到电视、手机、体育、汽车、影视剧等多个领域，乐视近几年几乎站在了所有行业的风口上，大有凭借一己之力赚尽天下财富的势头。

手机成为第一块倒下的骨牌

       一直咄咄逼人，硬件售价甚至必小米还低的乐视手机成为第一块倒下的多米诺骨牌。2016年11月，手机供应商在乐视楼下举横幅示威的事件一连发生两次，让市场开始注意到乐视手机的欠款问题。而后信利、仁宝、立讯精密等手机供应商承认乐视手机的确存在欠款问题，不过市场关于乐视手机欠款金额的问题存在一定分歧。

         原本手机供应商会给终端品牌厂商一定时长的账期，根据各自协议不同，账期通常有三个月和六个月两种，如果按照三个月估算，市场预估乐视手机欠款金额在60亿以上，而按六个月估算，则逾期欠款在20亿左右。

        大型手机供应商本身实力雄厚，只要乐视愿意给出解决方案就愿意等下去，毕竟乐视烧出庞大的市场规模后，已经是不可多得的高成长、优质客户了，可对于规模较小的供应链厂商而言，乐视欠款逾期时间一旦过长，它们就会面临生存危机了。而在乐视手机欠款问题浮出水面后，华为等企业也开始排查手机供应链厂商，避免乐视手机出现最坏问题后，乐视供应链厂商拖累其它企业。

随着手机供应链欠款问题排查的持续和深入，乐视资金危机逐渐曝光在人们眼前。

远跟不上抽血的输血速度

       Wind数据显示，2010年上市以来，乐视网通过IPO、定增和发债直接融资92.89亿元；通过借款融资176亿元；截止2016年三季度末，贾跃亭股权质押5.71亿股，融得资金超百亿元；贾跃亭家族还通过股权转让及减持，套现近百亿元资金；此外，乐视汽车等7大子生态公司先后通过VC/PE渠道累计融资215亿元。整个乐视体系六年累计筹资超725亿元。

//乐视融资

       近800亿的资金不得不佩服乐视“筹钱”的能力，但其花钱能力同样令人咂舌。据统计，2015年以来，乐视在其七大子生态上的投资超700亿元，可这大部分仅仅是前期投资。以易到用车为例，乐视7亿美元购入了易到用车70%股权。易到用车每个月需要烧1至2亿人民币以和滴滴竞争，并且看不到烧钱结束的那天。而据体育新媒体懒熊体育报道，乐视体育有超过60%的版权费未按时支付；刚刚发展起来的乐视金融业务急需获取支付牌照，而目前支付牌照价格在几亿到十几亿不等。

汽车或成为最后一根稻草

       面对庞大且可以预见的资金缺口，乐视祭出了裁员、再融资等多种应对手段，虽然类似版权购买、新业务拓展等花钱的事儿可以缓一缓，终端产品售价也可以上调，但贾跃亭对乐视造车的执着却充满危险。

//乐视汽车图1

      10亿美元工厂投向美国内华达州和北拉斯维加斯、乐视德清汽车工厂一期投资60亿元、2.79亿在湖州德拿地造车……乐视为造车拿出了看似“大手笔”的投资，可对于汽车领域而言，乐视投入的资金还太少太少，且不论大众、宝马这类底蕴深厚的传统汽车企业，就算是科技企业造车的代表特斯拉，从2003年成立至今，累积亏损就达到了数十亿美元，资金链多次面临断裂的危机，其从公司成立到2008年10月第一款车Roadster实现交付耗时五年多时间。

       从零开始造车的乐视，放弃委托第三方制造企业组装代工的模式，选择自己兴建工厂造车，虽然很有“骨气”，可这投入也会呈几何倍数递增，其造车重要的合作伙伴Faraday Future立于2014年4月，真的有足够的底蕴和技术沉淀吗？相比疑惑的大众，资本市场的老狐狸们心理明亮了许多。乐视超级汽车可转债投资基金一度在民间盛传，原本在一级市场参与乐视汽车融资的投资公司一反常态地将手中股份拆散销售，让原本无法参与这类定投的二级市场散户有机会购买，看似共享乐视超极汽车红利，可又何尝不是这类原本活跃在一级市场的投资公司想要规避长线投资乐视超极汽车的风险、急于收回资金的表现呢？

       通过汽车实现乐视生态闭环，在万亿级的汽车领域获得一席之地并分享从新能源汽车到无人驾驶汽车的成长红利，这样美好的未来的确很诱人，但造车需要的资金、技术投入实在太大，乐视循序渐进、徐徐图之或许有可能真的实现造车梦，可从以往的项目和生态规划看，贾跃亭真的会放慢乐视汽车项目的推进速度吗？

急需排雷的生态链

       依托资本运作实现“奇迹”的乐视，本身资本架构可分为上市公司、LeEco Global（乐视非上市公司体系）、汽车三大部分，其中，上市公司乐视网是整个乐视体系最重要的融资平台，目前来看其现金流处于健康状态；LeEco Global布局完整，但里面每个子业务都面临着缺钱且扩张过快的问题；汽车生态是乐视梦的代表、是未来，也是巨大的资金黑洞。

       相比已经曝光的乐视手机欠款问题和未来可预见的汽车巨大资金缺口，电视、体育、影视、金融、云等处于LeEco Global（乐视非上市公司体系）的布局也随时有爆发资金危机的可能，虽然贾跃亭强调其内部资金使用可以按需调整，但各独立的子系统又各自有着相对独立的募资渠道和方式，如果涉及业绩承诺、对于协议、抽屉协议，难保未来不会成为整个乐视的新危机。