愿赌服输

16个交易日涨幅超60%的乐视

乐视被人们津津乐道，其在A股市场的表现绝对是不可或缺的话题。从2010年8月上市时的50亿市值到2015年一度突破1500亿市值，如此疯狂的“成长”足以另整个资本市场侧目。

而乐视再一次让资本市场侧目的便是2018年初开始的“疯狂”，从2018年1月24日复牌开始，11个跌停让无数乐视粉丝痛哭流涕，各种利空消息的打压下，原因以为就此被资本市场抛弃的乐视，却又从2月14日情人节这天最低4.01元开始，一路飙升到3月14日6.77元的最高价，一个月近69%的涨幅已经跑过了大多数A股。

 随着股价的疯狂飙升，各种传言也开始在市场上浮现，孙宏斌及融创会大动作拯救乐视、贾跃亭资金链困局环节、乐视超极汽车有了重大突破等等“小道消息”层出不穷，尤其是贾跃亭3月12日在其认证的新浪微博里晒出了FF91的雪地高寒测试图，并表态对此次的测试结果甚为满意。在一片和谐的声音里面，似乎乐视已经挺过了最艰难的时间，接下来就等着各种“回血”就可以了，可正当乐视粉丝欢欣鼓舞庆祝自己的英明决定时，一个神一般的逆转发生了。

散户把董事长炒鱿鱼了

“散户把董事长炒鱿鱼了”这个标题听着有些夸张却又无比真实，无数民间“股神”津津乐道自己的英明决定时，3月14日晚，乐视一则重磅公告却让众人傻眼了——孙宏斌辞任乐视网孙宏斌，退出董事会，并不再在乐视网担任任何职务。按照原定计划，孙宏斌的任职日期是2018年10月13日。

形势一片大好的情况下，孙宏斌的离任让外界颇为意外，对于离职，乐视官方公告给出的解释是“孙宏斌现身因为工作安排调整原因向公司申请辞去乐视网董事长职务，退出董事会”，这非常公关的说法让众人吃惊的同时，也引来外界的猜测，其中，最有趣的一种说法莫过于游资、散户炒作成功逼退孙宏斌。

孙宏斌在接受一家媒体采访时说出了这样的话——“我要对散户负责，乐视复牌时候只有18万散户，有机构投资者，现在有33万散户，机构跑光了，换手率极高，明显有人在炒。辞任董事长也与此有关，很多投资者说因为看好我买入，省的抱了希望买入，将来股价再掉下来。乐视网2017年巨亏116亿，这种情况散户还奔着我买，将来散户亏了，我付不起这责任。”

孙宏斌爱惜羽毛式的一番说辞可谓相当直白，这也造就了“散户把董事长炒鱿鱼了”故事的诞生，可这类似黑色幽默的故事下，真的是人人都能笑得出来吗？尤其是孙宏斌提到的乐视亏损问题。

再次神转折的故事

如果说孙宏斌的辞职对于兴奋中的乐视股民是一次神逆转般的存在，那接下来的业绩公告就是意料中的神逆转了。首先是2月27日晚上亮相的2017年业绩快报，2017年营业收入74.63亿元，同比降66.06%；亏损116亿元，由盈转亏；每股收益为-2.91元。已经可以用极“烂”来形容的业绩在散户炒作热情高涨的2月底并未引起太多人重视，反而被不少人解读为“利空出尽”。

但让心存侥幸的人失望的是，4月9日晚间，乐视网发布2018年第一季度业绩预告，预计截止到2018年3月31日，季度内亏损额30724.18-31224.18万元，即3.1亿元左右。

2017年巨亏，2018年一季度一来就数亿的亏，如此连番暴击下，散户显然无力回天，乐视网股价也随之下滑。乐视将亏损原因归结于受关联方资金紧张、流动性风波的持续影响，公司声誉和信誉度仍陷于较严重的负面舆论旋涡中，广告收入、终端收入、会员收入同比均出现大幅度下滑。但非常有意思的是，都已经如此受伤的乐视，却迎来了前董事长孙宏斌的一连串打击。

成为散户的孙宏斌

业绩很差已经够惨了，可谁能想到曾经的老大还跑来黑。

孙宏斌关于辞职原因的回答中毫不掩饰对于业绩和散户炒作投机心理的失望，而卸任乐视董事长的孙宏斌，更将自己放到了散户的位置，各种“仗义执言”让人惊讶。

孙宏斌说，自己最想对乐视投资者说的话是，“如果挣钱了，祝贺你；如果亏钱了，跟我没关系，别骂我，“我还想骂人呢。（辞去乐视职务）以后你骂我一句，我骂你10句！（因为）我亏得比你多。”“投资（买股票）得动脑子，（你不能）听到消息就冲进去，老贾的汽车成不成功跟乐视网有半毛钱关系！”孙宏斌说，乐视网的风险，上市公司的公告已经说得很清楚了，但很多投资者就是不看，或者只往对自己有利的那方面解读，亏损了就来骂人。

在各种媒体的访谈中，孙宏斌强调，自己提前卸任董事长，现在也成了一个普通的乐视网投资者。今天就以一个比较了解乐视情况的投资者身份告诉大家乐视网的真实情况。他告诫尚在局中的诸多中小投资者，乐视网负债数额极高，运营困难，而且碍于上市公司以及创业板的监管规定，无法引入新的资金，股价明显有人在炒，机构投资者基本跑光了，要注意防范风险。

这些直白的风险提示，普通人说出来或许并没多大的问题，可孙宏斌说就大不一样了。人们会从话语去判断其对人对事的态度、观点、看法，孙宏斌一系列看似“决绝”的话语，除了友情提示散户外，更像是在撇清自己同乐视的关系，真的一个“错误”就可以抹平一切吗？

那些曾经甜到腻的情话

“乐视是一个失败的投资，这不是壮士断臂，而是断头了”、“乐视网，我能怎么办呢，我再借他100个亿，我傻啊？”、“你问一下有谁愿意接盘乐视，我打折卖给他”……这些话听上去如此无奈甚至无情，可有多少人记得当初孙宏斌投资乐视时的那些甜蜜话语。

“大家放心，我们是站在山上，这个投资到目前为止肯定很好，看三年也肯定很好，非上市体系这块儿，我们一直推动它该卖的卖，该合作的合作，让它尽快变得正常。对于乐视这笔投资，看的是五年以后的事儿，至少是三年以后，甚至十年之后。起码乐视电视就比苹果做得好，虽然投资乐视有风险，但这笔投资没有问题。”

“乐视上市体系是老贾（贾跃亭）的半条命，也是我的半条命。我一直看好老贾，老贾是个好人，具有前瞻性，是一个很稀缺的有企业家精神的企业家。”

“投资乐视以前，我觉得人生没有遗憾；投资乐视以后，觉得不把乐视经营好，就真的有遗憾了。”

从2017年1月15日乐视&融创战略投资暨合作发布会开始，孙宏斌与贾跃亭两个山西老乡便一直以惺惺相惜的形象出现，可从贾跃亭不肯回国、乐视问题持续浮出水面开始，这两个曾“相见恨晚”的老乡关系也悄然发生着变化。

“企业遇上问题要断臂求生，破釜沉舟，很遗憾的是，老贾（贾跃亭）处理不坚决，连一根羽毛都不愿意失去。”、“乐视网确实发生了谁也没想到的变化，我们只能碰到什么问题解决什么问题”、“乐视网已经是一个妖股了，股价暴涨暴跌，我背不起这个锅”……从相遇相知、携手共进到分道扬镳，孙宏斌虽然没有破口大骂，但其言语中的失落还是很容易轻松感受到，而上百亿的投资真的可以用“愿赌服输”四个字划上句号？

愿赌服输背后的故事

关联交易纠缠致还款无望，遭多家银行冻结股权致重组搁浅、贾跃亭出走美国、散户无厘头的疯狂炒作……一切元素叠加在一起，让乐视的“烂摊子”越来越麻烦，孙宏斌面对媒体多次提及“愿赌服输”四个字的确包含了各种复杂的情绪，简简单单四个字，摆在大多数人面前的却会是知易行难。刮骨或可疗伤，割肉也许能止损，可当一刀下去就是生死的时候，又有多少人能有孙宏斌的淡然与决绝呢？

在这个追求眼球和流量的互联网时代，很多媒体甚至个人在谈及孙宏斌这次“挥泪斩乐视”话题时，都离不开165亿亏损这个点，而融创在2017年计提了共计165.5亿元的损失拨备，结合此前融创向乐视体系投入总额为168.3亿元来看，几乎全额计提。动辄百亿的损失别说个人难以接受，就是体量小一点的公司也受不了，但165.5亿元的损失拨备对于融创而言又意味着什么呢？

融创2017年的总销量额达到3620亿元，利润达到了659亿元，这利润还是提及了乐视损失后的，而整个融创总资产从2013年的974亿元增长到2017年年底的6231亿元，年复合增长率高达59%；净资产从182亿元增加到606亿元，年复合增长率35%。对于融创这样的庞然大物而言，乐视的损失虽然没有“九牛一毛”那样夸张，可的确不至于“伤筋动骨”。

除对比投资乐视的损失以及融创的盈利、规模外，当我们仔细查阅融创对乐视的投资时，不禁产生这样的疑问——融创真的一口气损失了160多亿元吗？

孙总诡异的账本

提到融创对乐视这笔投资，当孙宏斌说出“愿赌服输”、“壮士断头”这样的话时，很多人都潜意识认为融创165.5亿元算是扔到了水里听了个响，可这样融创这次失败的投资真的亏损了这么多吗？

2017年1月13日，融创宣布投资150.41亿元于乐视网、乐视致新和乐视影业，这里需要注意的是，人们惯性思维里面的乐视是指的乐视网，而乐视致新和乐视影业虽然同乐视网有千丝万缕的联系，但其主体应该归于非上市体系。看到这里，人们的思路已经有一些清晰了吧！而且需要注意的是，宣布投资和投资资金到账本身是有时间差异的，而且这150.41亿元显然不是全部投给乐视。

2017年6月15日，融创投9.75亿元购买乐视影业13.98%的资金到账、79.50亿元购买乐视致新33%的资金到账；2017年6月26日，融创投资3.31亿元认购信托计划，该计划间接持有乐视影业6%股权；2017年11月16日，融创宣布分别借款5亿元至乐视致新和12.9亿元至乐视网。

从上面的数据看出，非上市体系的乐视致新和乐视影业基本上拿到了近100亿的投资，而孙宏斌多次明确表示乐视致新和乐视影业属于优质资产，并且有意在增值后实现对两家的绝对控股。看到上面这组数据后会发现，融创2017年1月13日宣称投出去的150.41亿元资金被非上市体系的优质资产拿走百亿左右后，乐视网作为上市系的代表，也就仅拿到了数十亿元的投资。

梳理投资和到账率会发现，乐视网作为乐视生态上市部分的主题，实际上并没有拿到多少资金，2017年1月，孙宏斌携150亿元资金“跑步”入场，大举买下乐视网、乐视影业和乐视致新分别8.61%、15%和33.4959%的股权，而通过信托计划的认购、战略投资、增资等多种金融手段，融创渐渐拿到了非上市系资产的绝对控股权。

孙宏斌带领融创将大笔资金投入游资的影视文化和电视两个部分，这部分投资亏损的几率是较小的，同时，地产出生的融创对土地资源是异常敏感的。融创中国在2017年1月战略投资乐视以后，工商资料显示，乐视投资2017年3月13日将重庆乐视界50%股权转让给重庆融创。到了2017年12月14日，重庆融创更获得了重庆乐视界100%的股权，从而将重庆乐视界的重要资产——重庆两江新区382亩土地资源纳入麾下。

另有资料显示，上海融创在2017年3月10日上午协议受让了乐视控股（北京）有限公司持有的上海隆视投资管理有限公司50%股权，从而获得上海虹桥商务区隆视广场北楼地上地下3万平方米的物业所有权。

大量的土地资源获取加上乐视掌控的各种金融牌照，这些通常没有浮在大众视野里的资产显然没有外界想象的差，甚至有部分市场人士认为，通过对优质资产绝对控制权的获取、地产资源及各种金融牌照的获得，融创投资乐视是笔“划算”的买卖，如果乐视网价格持续下跌，融创可以通过各种资产抵押获得更多的资产。

乐视到底有多烂

盘点融创投资乐视非上市体系之外获得的资源后发现，孙宏斌的账本显然没有人们下意识主观认为的简单，反过来看乐视呢？随着融创的投资，乐视会有翻身的可能吗？

回首贾跃亭的七大生态，包括乐视内容（视频平台、影视等）、乐视电视（致新）、乐视手机、乐视汽车、乐视体育、乐视技术（云）、乐视金融。目前乐视电视、乐视影业以及乐视金融等乐视最有价值的资产均已掌握在融创手中。乐视手机烟消云散，乐视体育和乐视云奄奄一息，乐视视频流量一路下滑，只剩乐视汽车仍然由贾跃亭在奔走。

没有了优质资产的乐视网，一季度预亏3亿也就纯属正常了，人们常说刮骨疗伤、断臂求生，可乐视网目前的状况，还有可以换钱的资产或者需要割掉的垃圾吗？在需要不断烧钱的互联网圈，爱奇艺、腾讯等等竞争对手背后都有BAT的身影，靠着金山的竞争对手完全有底气在激烈的市场竞争中活下来，可乐视目前恰恰缺少互联网“烧钱”大战的粮草，恐怕极难在竞争中占据任何优势。

同时，还需要注意的是同乐视生态里面的其它企业。在乐视生态整体比较乐观的时候，生态内各企业能产生较好的拉力与协同，但维系各生态企业最关键的资金链产生断裂危机时，曾经的“亲兄弟”在面对生死存亡的时候就很容易反目成仇了。乐视旗下关联交易应收账款似乎成了一个“死结”：时间拖得越长，资产的残值越低；资产的残值越低，就越不够填坑。

以乐视致新为例，乐视超级电视的生产归属于上市公司体系乐视致新，但销售却归属于非上市公司体系LePar。也就是说，乐视致新每销售一台乐视超级电视，回款先经过LePar再转给乐视致新。而LePar所属的乐视非上市公司体系，本身又为乐视移动（即乐视手机业务）做了许多债务担保。如此混乱的内部，恐怕是任何一个投资者不愿意看到的，这样的混乱不仅仅让乐视在资金链断裂时出现满盘皆忘的危机，更为企业整体重整制造了非常多的麻烦。

孙宏斌给乐视指出三条路

一度突破1500亿市值的乐视难道真的就是一文不值的“垃圾”吗？曾经拥有庞大生态的乐视，未来的路究竟该如何走呢？市场对于乐视未来出路的讨论同样热烈，而孙宏斌从他的角度也给乐视指出了三条路。

“第一是破产重整。这不影响上市地位，而且是成熟方案。但是这需要监管层、北京政府、法院三方支持；第二、是卖资产还债，维持上市地位，但是现在没有资产可卖，如果后面还亏损，最后的结果可能还是退市；第三，最后是退市，退市我也不想看到。退市不退市我说了不算，而是依据创业板的退市规则，而现在乐视网情况，很有可能净资产为负，有极大的退市风险。”

按照市场的理解，乐视退市谁都不想，卖资产也还不了债，实际上孙宏斌提出了破产重整的办法，只不过由于创业板本身的规定以及《破产法》规定的限制，破产重整对于在创业板上市且债务缠身的乐视而言很难很难，这或许已经超过了孙宏斌及其团队能力范围。“听天由命”或许有些苦涩，却多少真实。

地产之外的融创布局

卸任乐视董事长职位的孙宏斌认为乐视未来有三条路可以选，可继续担任着融创中国董事会主席的孙宏斌，又给故事另外一个主角融创“安排”了怎样的路呢？

孙宏斌带领下的融创中国在2017年除了控股乐视引发市场高度关注外，数百亿资金接手万达文旅项目更成为市场关注的焦点，无论是资金量还是行业影响力，接手万达文旅显然对融创的影响更大，只不过乐视在科技圈拥有太多关注的焦点，加上乐视生态资金链断裂、贾跃亭“一去不复返”等等事件都极具话题性，让万达文旅项目很快归于平静。

实际上，无论是出手万达还是携手乐视，融创的核心思维都非常明确——大文娱。“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，注定房地产行业很难恢复过去十几二十年井喷式增长，而通过资本运作打通地产、文化、娱乐等产业，无疑能为已成长为“庞然大物”的企业提供新的转型及发展机会，无论是科技圈的阿里巴巴、腾讯，还是房地产领域的万达、融创，都对大文娱产业充满了兴趣，这恐怕也是融创投资乐视的原因之一。

地产之外，控股乐视这样拥有互联网基因的企业，无疑能加速融创地产之外的产业布局，从影视剧拍摄到智能家居甚至金融平台，融创发展战略调整的思路还是非常清晰的，乐视更多扮演者试水和探路的角色。

谁会是下一个乐视

投资成功，乐视或许能成为融创中国大文娱战略布局的核心或平台，投资失败，乐视无非是融创中国转型过程中缴纳的学费而已。财大气粗的融创拥有足够的试错成本，可对于绝大多数投资者和消费者而言，一旦出现类似乐视的投资标的或者买了它的产品，后果还是相当可怕的。

回顾这几年的资本市场，类似乐视追求生态一样追求大格局、大战略的企业不在少数，多年以前的德隆事件，而今的乐视网、保千里，同样都是不断追求企业扩展，渴望在短时间内打通各种产业，完成生态布局却最后自己倒下的，即使是特斯拉这样的新能源汽车标杆型企业，同样在高速发展下出现了各种隐患。

排除存心“欺骗”的部分，这类企业通常都有同时布局多个产业领域的“通病”，无论是自己熟悉的核心产业周边配套产业，还是跨界的拓展，很容易占用企业的大量资源。在乐视决定大举投资汽车产业时我们就说过，新能源汽车是传统制造业体系与科技体系的融合，贾跃亭及乐视的资产根本支撑不了如此庞大的产业运作，从乐视决定做汽车的那一刻开始，资金链断裂几乎就是可预见的了。