改变存储格局的一次振翅

拯救东芝的闪存

据披露，东芝已经在上一年度该项业务中亏损达到7125亿日元（约合62.7亿美元），受到这一影响，我们看到东芝继会计造假丑闻之后，第三次延期发布财报，使得其股价大幅下降。同时，东芝董事长贺重典（Shigenori Shiga）决定于15日引咎辞职，其他一些高管也将减薪以承担责任。即使如此，这也未丝毫延缓东芝股价下降的幅度，为避免股票被摘牌，留给东芝的出路仅有断尾求生了。

与史上众多企业选择相同，东芝选择了分隔资产。东芝的选择便是集团最有价值的资产之一——芯片业务。我们看到，去年的整体业务中，存储芯片业务贡献很高，甚至一度成为东芝主要的收入来源，这次选择剥离的该业务，的确让人震惊。在科技江湖中，收购与剥离是经常上演的戏码，但很少有企业像东芝一样，准备出售的却是旗下最有活力的业务。由此可见，东芝在现金流上有多么的缺乏。

我们获得的最新消息，是东芝希望筹集高达88亿美元资金，以弥补东芝核电业务账面损失的62.7亿美元。东芝提供的标的，便是闪存芯片业务的19.9%股份，据称目前收到的最高报价为36亿美元。而这样的结果对于东芝已经是极佳的结果了，若非此前在向佳能卖出医疗项目中在现金流上有所缓解，那么东芝在芯片上出售的股权份额或许更多。

蝴蝶振翅之重

虽然东芝此次出售的仅有约20%的股份，而且极有可能是不具有投票权的优先股，但这项业务，却是业界中排名第二、仅次于三星的存储芯片业务。一直以来，闪存业务可谓科技王冠上的明珠，也是被视为为未来科技行业重资产的优质资源，特别在近期存储硬件价格大涨的背景下，这项业务无疑更具价值。东芝的股份出售行为，相对整个存储市场而言，无疑如同“引起风暴的蝴蝶翅膀”，必将引起市场格局的巨大改变。

但在我们看来，东芝的存储芯片业务之重，远远胜过蝴蝶翅膀，不仅因为东芝把持着的闪存颗粒的巨大供货量，同样在于东芝在于整个存储领域的话语权。早在上个世纪70年代，东这、日立、三菱电子与NEC等日系企业从英特尔、IBM等PC领域巨头中抢走了计算机存储业务的份额后，这个领域的巨大业务一样为日系企业提供了巨大的回报。此后，三星又凭借芯片业务这个稳定的基石，成功地在上世纪80、90年代中成功崛起，也是沿着日系企业对于芯片生产技术关注的足迹而成长起来的。

但是，芯片领域的研发无疑是极为烧钱的，日立便将旗下的存储业务的子公司HGST卖给了西部数据。相对研发，生产线的建设与维护则代价更高，需要有大量稳定的订单才能这些投入获得足够的回报。如今日系中惟一能够保持行业优势的仅有东芝，虽然在全球闪存市场300亿美元的市场份额中，三星占据了三分之一，但拥有约20%市场份额的东芝也极有影响力。排在其后的则是西部数据、美光、海力士，均仅有10%左右的份额。或许大家还记得，正是凭借2016年的一起重要收购——西数收购闪迪一举成为行业第三，而闪迪的供货份额大多来源于与东芝合作建厂的出货量。正是因为产线建设的巨大投入与技术专利池的限制，给任何新加入这个极为赚钱行业的新来者设立了极高的门槛，所以此次东芝出售股份，对于整个闪存市场而言是比西数兼并闪迪更具诱惑和影响力的事件。或许东芝披露的“20%股份36亿美元”仅是为了拉高交易价格的报价策略，但这个高价值资产对于众多厂商的吸引力是毋庸置疑的。目前能够肯定的便有财力雄厚的海力士所报出的2万亿韩元（约合18亿美元）。

群狼的野心

在过去一年中，英特尔将存储芯片业务的地位提升到前所未有的地位——此前受出货量较小、成本较高的影响，英特尔的闪存业务并不太受重视；而在2016年新战略公布后，存储芯片业务却成为了它在“端”业务中极受宠的项目。芯片巨头英特尔尚且如此，其他厂商更是对闪存业务趋之若鹜。

从公布出售计划开始，东芝便已接到除了海力士之外的美光科技 (Micron Technology)、西部数据和贝恩资本等金融投资者的报价；另外，潜在的收购者并不在少数，除了苹果和微软表示出该业务的兴趣，台系台积电、富士康以及私募基金银湖均表示出巨大的兴趣。毕竟借一次收购，进入到前景无限的存储芯片行业与巨大的闪存颗粒产能对于所有人都是不可抗拒的诱惑，毕竟目前SSD固态硬盘市场上绝大多数的闪存颗粒均由东芝供货。蛋糕虽然香甜，但却是不菲的投入，一旦收购成功，将对整个市场格局带来的变化也是无比巨大的。

尽管在市场上，存储硬件一波接一波的涨价备受消费端的关注，但在产业链上端，东芝存储芯片业务20%股份的何去何从，却成为了最大话题。这不仅关乎企业间的竞争，也关乎日系、美系、台系等企业在闪存市场话语权的争夺。从小而言，谁获得了股份，便能在日益涨价的闪存产品中获得了更多的闪存芯片的产能；从大的方面来看，东芝多年的技术积淀将会为众多竞争者带来极为可观的契机。——当前市场对于闪存，或NAND的需求仍然旺盛，全球每年出售的智能手机超过10亿部，存储是其中重要器件；此外，云计算的增长对数据中心的需求大大增加，而未来构成数据中心的基础便是闪存。

可能、机会和期待的结果

在众多竞买者之中，大家最为关注却是另一个名字——一个没人能够无可忽略的品牌三星。因为它排名第一的地位，没有人能够忽略它的行动。一旦三星借这个机会收购东芝芯片业务股份，那么大者愈大，其他厂商则更没有在这个备受规模效影响市场中竞争获得的机会。但三星的排名同样也在降低收购成功的可能性，且不说以往三星与日系企业竞争中互不合作、互不卖账的传统，仅是排名之后的西数、美光们，也不会坐待这一收购的实现。加上近期三星传出许多负面事件的影响，期望低调的三星极有可能会放弃了这个机会。对三星而言，即使其他企业收购成功，短期内也很难动摇三星排名第一的地位。

不可忽略的是，日系企业一直以来就有抱团的传统，所以东芝更希望有同属日系的厂商接盘，最有希望的莫过于此前收购医疗项目的佳能。从大环境来看，日本政府也不希望失去这个重要的产业，所以希望完全收购东芝芯片业务的厂商，不仅要付出多达140亿美元（预估）的巨额资本，还需要迈过日本政府反垄断政策等数道门坎。对于有实力收购的佳能而言，入股便东芝便很有希望为这个影像巨头补齐产业链上最后一个缺口——存储，但考虑到影像产品的出货量有限，佳能的收购风险是非常大的。

对于海力士、西部数据以及美光等潜在买家而言，这是他们缩小与行业领导者三星电子的难得机会。据称，西数对于东芝20%股份的报价是27亿美元。从收购日立存储子公司HGST之后，西部数据再次收购闪迪与此次收购东芝股份的计划，在行业中一时风光无二，但对西数而言，收购闪迪已经耗去了大量的现金与置换股份，再次吃下东芝股份无疑有“用力过猛”之嫌，这对于一个重资产运营的行业而言无疑是危险的。更何况，西数已经通过收购闪迪获得了闪存颗粒的产能，并不需要东芝更多的产能；而且相对海力士，西数如今的现金流并不丰裕。当然，也不排除再次有紫光注资这样的机会出现转机。排名之后的美光一直以来就是东芝直接的对手，当初通过收购日本芯片制造商尔必达（Elpida）已经实现了产线构建，而且当初的收购已经让美光付出了很大代价，再次收购东芝的可能性不大。不过以美光的习惯，若非最后时刻绝不会主动退出东芝的收购机会。台系厂商对于东芝股份的渴望一点不逊于以上对手。以鸿海为例，郭台铭从未发弃这样的机会，此次便极有可能借夏普的名义参与竞标。当然，在日系“排他”政策下，中国公司的竞争难度不小。

写在最后：花落谁家

按计划，东芝最后公布股权出售结果将在3月份公布，在我们看来，最有机会的莫过于西数、美光与海力士三家，此外，拥有大量现金流与寻求业务转型的微软也并非没有机会。对于三星之外的其他收购者，获得东芝股份只是改变其市场排名的机会，而非整个市场的胜负手，所以无论花落谁家，收购东芝股份的影响还需要时间来验证。