百世物流拟美国上市，底气何在？

6月26日，百世集团（以下简称“百世”）向美国证券交易委员会（SEC）提交IPO申请，拟融资不超过7.5亿美元。在这份相对“初始”的招股说明书中，百世集团并未披露具体的筹资金额与估值，只是称“最高融资7.5亿美元”。在“四通一达”中，市场份额占比最低的百世物流计划上市，除了融资，这背后还打着什么算盘？

市场份额低，是劣势也是优势

在快递领域，由于成立较晚等原因，百世的物流业务——百世汇通的市场份额在“四通一达”中是最小的，但也由于基数小，其近几年的业务增长也最快，始终超出行业平均水平。尤其在今年一季度，物流行业平均增速仅为30%左右，百世汇通却实现了52%的增长。

尽管业务增速可观，但第一次公开业绩的百世汇通也暴露出了一个现实问题：公司至今未实现盈利。与之相较，去年中通发布招股说明书，业内均惊叹于其超高的利润率水平，但百世汇通去年亏损56.1亿元人民币。

不过，百世的特殊之处在于，其快递业务营收占比仅有六成。快递以外，百世花了更多精力在做科技含量更高的“老本行”：供应链管理服务。在公司官网上，百世给自己的定位是“创新型智慧供应链服务提供商”。那么，技术基因“与生俱来”的百世，又背靠电商巨头阿里巴巴，此次若能上市成功，其物流之路能走得顺畅一些吗？

亏损是个难题

尽管有评论认为，不能将百世简单地看作快递公司，但快递仍然是百世的主营业务。不过，事实上百世成立之初就定位于物流科技公司，做的是供应链物流管理，但自建物流道路艰辛，所以，在2010年，百世收购了汇通快递。从快递行业的发展增量来看，百世当时的收购是符合逻辑的。在物流领域，随着电商兴起，快递业务不仅增速快、盈利潜力大，而且是提供整合服务的最重要环节之一，近年来做“零担物流”的德邦、安能以及各电商平台自身都纷纷进入快递业务，也说明了这一趋势。

据统计显示，在今年之前，我国快递业已连续6年保持50%左右的增速，2016年业务量突破300亿件大关，与上年相比增长了100亿件。汇通快递被百世收购后，也享受到了这一轮发展红利。2014～2016年，百世的快递包裹数量分别达到7.4亿件、14亿件和21.7亿件，营业收入分别为22.6亿元人民币、31.1亿元人民币和53.9亿元人民币，增速远超同行及整体市场水平。

在其他几家快递业巨头市场份额增长“乏力”的情况下，百世的快递占有率却实现了逆势上升。2014年，百世快递仅占5.3%市场份额，到2016年这一数字已达6.9%，尽管仍只有行业老大中通的一半，但差距却在缩小中。

不过，盈利却是一个棘手的难题。招股书披露的三年，百世物流的营收增长了3倍，但却连年亏损，2014～2016年分别亏损12.9亿元人民币、53.5亿元人民币和56.1亿元人民币。今年第一季度亏损幅度收窄，降低到4.2亿元人民币。而快递作为百世的主营业务，竟也仍然未能实现盈利：营业收入常年不能覆盖营业成本，尽管缺口有缩小趋势，但在“三通一达”和顺丰这样的梯队中，这是绝无仅有的。

笔者认为，百世汇通成立时间相对较晚，先发优势也弱一些，再加上规模尚未达“拐点”，所以未能实现盈利。而随着快递行业竞争加剧，这个“拐点”的门槛会越来越高。以百世目前的快递增速，今年实现扭亏还是相当困难，这或许也是百世在这个时间点选择赴美上市的原因。

供应链管理会成为新的方向吗？

不少业内人士认为，百世不能算是一家快递公司，有人甚至将它和“三通一达”、顺丰并列为不同的体系，无论是从业务结构、背景出身还是股东构成来看，百世都是一个“另类”的存在。

从招股书也可以看出，除快递外，百世的拳头产品还包括供应链管理（以线下的百世云仓设施作为基础）、快运（零担）和百世店加（专注便利店渠道）等。

百世最大的特点就是“全面”，在其他公司快递收入贡献占比80%～90%的情况下，百世的快递业务仅占60%左右。这也是此次百世拟上市的底气所在。2017年1～5月，百世主要收入来源依次是快递（64.5%）、快运（17.2%）、供应链管理（9.5%）、店加（8.4%）与其它（0.4%）。

而经过对百世历年数据的梳理，笔者发现，其快递在主营业务收入中的占比逐年下降，过去三年，快递营收占比分别为73.7%、70.6%与60.9%。

而在背景出身及股东构成上，百世创立之初便不是一家快递公司。2007年，谷歌中国前任联席总裁周韶宁主创了百世物流，随后百世完成7轮融资。招股书披露的股权结构显示，目前，百世公司最重要的股东为管理层与阿里系。其中阿里系合计持股29%（阿里巴巴23.4%+菜鸟物流5.6%），管理层持股18%（其中周韶宁持股14.7%），双方持股合计近半。这些不同于其他快递公司的背景使得百世具备了一种“独特”的基因，随着快递市场趋于饱和，新零售、O2O等业务兴起，较早布局整体供应链的百世将有可能展现一定的优势。

值得一提的是，在国内市场尚未具备一定规模的情况下，供应链管理已经为百世贡献了稳定的利润来源，也是百世唯一实现盈利的板块。过去三年，这部分经营利润分别达2758.2万元人民币、3333.2万元人民币和5811.1万元人民币。

从企业盈利角度讲，笔者认为，目前企业级客户在供应链这一领域的需求正处在初期，与欧美供应链成熟的市场相比，还有很大差距，而建成成熟的供应链服务体系，既需要市场和技术支撑，又需要资本和人才的支持，而百世在供应链服务的进一步发力需要资本市场的支撑。但供应链综合服务一定程度上难以规模化发展，因为它需要专业化团队提供面向特定行业甚至企业的定制化方案，难以简单复制。所以，百世未来的盈利之路还任重而道远。